华泰期货燃料油月报：地缘局势尚不明朗，燃料油市场结构支撑仍存_新浪财经_新浪网

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端来源：华泰期货作者： 康远宁市场探究燃料油期货市场谝：7月份市场呈现剧烈波动的华泰状态。在6月份美伊签署谅解备忘录后，期货霍尔木兹海峡最初逐步通航，燃料仍存地缘溢价撤退，油月缘局原油价格一度回落至战前水平。报地不明然而，势尚市场7月份摩擦再度加剧，朗燃料油伊朗与美国互相打击对方目的结构，美国取消了对伊朗石油的支撑制裁豁免，海峡通航流量再度减小，新浪新浪原油及下游商品价格从低位整体反弹。财经然而目前冲突烈度与市场恐慌程度关键明显低于3月初水平，华泰美伊双方谈判窗口并未完全关闭，期货周末特朗普宣布取消打击伊朗，燃料仍存并称有关各方已初步达成协议，油月缘局局势存在再度缓和的空间。FU主力合约月度涨幅录得19.42%，LU主力合约月度涨幅录得19.05%。燃料油价差结构谝：截至7月30日，新加坡高硫380掉期首先行对Brent裂解价差录得-2.98美元/桶，环比一个月前上涨4.17美元/桶；新加坡低硫燃料油首先行对Brent裂解价差录得23.6美元/桶，环比一个月前上涨6.93美元/桶；新加坡高硫380掉期首先次行月差录得39.75美元/吨，环比一个月前上涨37.65美元/吨；新加坡低硫燃料油首先次行掉期月差录得53.5美元/吨，环比一个月前上涨30.75美元/吨；新加坡高低硫燃油现货价差录得23.7美元/吨，环比一个月前上涨24.25美元/吨；截至7月31日，内盘LU2609-FU2609合约价差录得1125元/吨，环比一个月前上涨279元/吨。成本端：7月份原油价格呈现企稳然后后续反弹的态势。题是美伊冲突重燃，双方相互打击目的，霍尔木兹海峡通航再度受阻，前期由于签署谅解备忘录而大幅回撤的地缘溢价再度攀升。然而整体来看，局势还未到失控局面，市场并未出现恐慌性采购，相较于波动率较高的期货价格原油现货端相对平淡，中国原油需依然维持低位。而在6月海峡重启后，其他国家也获得较为充裕的补库船货（8000万桶滞留浮仓），目前海上在途以及浮仓数量也明显恢复，原油基础面未到极度紧张的状态。因此，油价短期走势更多受到消息面与情绪面驱动。周末特朗普宣布取消打击伊朗，并称有关各方已初步达成协议，局势存在再度缓和的空间，如果双方重新兑现谅解备忘录材料，则油价存在后续反弹后存在回落的空间。供应部分（高硫燃料油）：3月份以来的美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁导致中东燃料油出口大幅下滑，在6月中旬美伊达成谅解备忘录后，海峡通航一度回升，近期再度降至低位。从船期数据来看，中东7月高硫燃料油发货量预方式在157万吨，环比减小15万吨，同比减小293万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的发货量为28万吨，环比减小13万吨，同比减小81万吨。需注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据存在一定低估。俄罗斯部分，由于无人机袭击的损坏持续积往往（俄罗斯超过60%的炼厂产能停工检修），导致炼厂检修量高企，涵盖燃料油在内的成品油供应受到抑制。但预方式俄罗斯炼厂检修的最高峰已经过去，且燃料油没有类似柴油的出口禁令，近期发货有边际回升的迹象。参考船期数据，俄罗斯7月份截至目前跟踪到的高硫燃料油发货量预方式在189万吨，环比提高14万吨，同比减小44万吨。目前来看，8月份俄罗斯炼厂开工负荷与成品油产量存在进一步回升的空间，但乌克兰无人机的袭击仍是潜在的扰动因素。供应部分（低硫燃料油）：中东（除科威特外）生产与出口的燃料油以高硫为主，直接相关的产能题是科威特阿祖尔炼厂。参考船期数据，科威特7月低硫燃料油发货量依然为零。尼日利亚部分，二季度Dangote炼厂提高了开工负荷并提高低硫燃料油供应。近期Dangote炼厂装置进入非方式划检修，尼日利亚7月份低硫燃料油发货量降至0。同时，巴西作为题货源地，近期出口有所回落，但整体趋势保持稳固。参考船期数据，巴西7月低硫燃料油发货量在84万吨，环比减小25万吨，同比减小4万吨。国内部分，4月份产量出现一定幅度提高，利润改进带动主营炼厂生产积极性，5月份产量有所回落，但高于去年同期水平，6月份后续提高。参考隆众资讯统方式，6月份国内炼厂保税用低硫船燃产量131.5万吨，产量环比提高14.7万吨，涨幅12.59%。目前来看，低硫燃料油现货供应相对偏紧，除了产地出口的直接减小外，汽柴油溢价对组分存在分流，间接收紧了成品供应。需部分：在海峡开放后，航运活跃度提高以及下游补库需或刺激船燃消费时期性提高。虽然近期再度封锁，但船对船方式出来的船货依然存在。同时，胡赛袭击红海油轮后，部分船舶选项绕行苏伊士运河，运距拉首先进而刺激燃油消费提高。发电部分，整体消费已经进入旺季时期，埃及等地采购环比提高，但采购力度并没有超出季节性。参考船期数据，埃及7月份高硫燃料油进口量预方式在45万吨，环比提高17万吨，同比减小11万吨。与此同时，沙特今年天然气替代燃油发电的进程由于地缘冲突受阻，上半年沙特燃料油进口量高于去年同期，7月份则出现一定回落。参考船期数据，沙特7月份高硫燃料油到港量预方式在104万吨，环比减小27万吨，同比减小2万吨。炼厂部分，由于国内地炼开工率偏低，目前需依然受到抑制，7月份进口从底部小幅回升。参考船期数据，我国7月高硫燃料油进口量在18万吨，环比提高9万吨，同比下滑64万吨。库存部分：截至7月底，新加坡燃料油库存录得1813.4万桶，环比一个月前减小7.73%；截至7月底，舟山港保税燃料油库存82万吨，环比前一周减小6.82%。整体观点：目前能源市场题矛盾在于中东地缘层面，7月份冲突有所加剧，美伊相互打击目的，海峡通航再度受阻，原油地缘溢价反弹，并带动下游能化品价格整体上涨。但局势尚未进入失控状态，美伊双方依然存在谈判空间，周末特朗普取消了对伊朗的打击，局势存在缓和的可能。消息面变化可能造成市场反复波动，提议保持谨慎。高硫燃料油市场部分，6月份之后基础面与市场结构一度显著转弱，近期利多因素逐步兑现。一部分，海峡战火重燃阻断了波斯湾供应的恢复预期；另一部分，俄罗斯炼厂受到无人机的持续袭击，炼厂开工与燃料油产量维持低位。同时，发电、船燃与炼厂端需均存在增量预期。往前看，俄罗斯与中东供应均存在回升空间。与此同时，高硫燃料油船燃与发电终端需相对稳固，炼厂端需则具有更多弹性。海外炼油利润可观，国内地炼开工负荷在低基数基础上存在提高空间。如果炼厂端需增量兑现，即便俄罗斯与中东供应反弹，高硫燃料油市场结构也存在一定支撑。低硫燃料油部分，目前现货相对偏紧，船燃端需谝尚可，科威特出口迟迟没有恢复，汽柴油溢价攀升将分流更多组分，导致成品供应收紧。短期来看，如果局势没有大的变化，低硫燃料油市场结构有望后续偏强运行。但在中首先期视角下，如果中东局势缓和、海峡恢复通航，且俄罗斯炼厂能够逐步复产，市场环境或逐渐恢复到战前状态，低硫燃料油供应剩余产能相对充裕，而船燃端消费中首先期依然面临被其他能源替代的趋势，低硫燃料油整体基础面或重回宽松状态。对策高硫部分：中性，关注伊朗局势走向低硫部分：中性，关注伊朗局势走向跨品种：无跨期：无期现：无期权：无风险地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号免责声明：本报告基于本公司认为可靠的、已公开的材料编制，但本公司对该等材料的准确性及完善性不作任何保证。本报 告所载的意见、结比如及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不一样时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不相同的探究报告。本公司不保证本报告所含材料保持在最新状态。本公司对本报告所含材料可 在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告材料客观、公正，但本报告所载的观点、结比如和提议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代 行使独立判断。对投资者依据或者采取本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意开展引用、刊发的，需在允许的范围内采取，并注明出处为 “华泰期货探究院”，且不得对本报告开展任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 所有本报告中采取的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。期货开户选华泰，专业可靠赖海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：朱赫楠